首先，我們堅持認為園林行業(yè)處于景氣上升周期；其次資金面緊張和政府支出縮減并未從根本上改變園林股的基本面和投資邏輯；而東方園林[8.04% 資金 研報]的增發(fā)過會對資金消耗型的園林股構成實質(zhì)性利好；最后，對于棕櫚園林[0.23% 資金 研報]我們堅持此前判斷，認為公司今年具備充分的實現(xiàn)業(yè)績增長的動機和條件，公司增長拐點的成立是大概率事件，市場分歧之下是獲取超額收益的較好時機。基于此，我們維持對園林股的“強烈推薦”評級，推薦棕櫚園林、普邦園林[2.07% 資金 研報]和鐵漢生態(tài)[1.55% 資金 研報]。

　　事件：

　　7 月8 日園林板塊整體大跌，東方園林、鐵漢生態(tài)和普邦園林分別下跌5.39%、4.2%和6.92%，棕櫚園林跌停，對此我們點評如下：

　　要點

　　多重負面因素疊加導致園林股大跌。近期園林股面臨較多負面因素：1）此前的“流動性危機”加大了市場對政府投資類項目在進度和回款進度方面的擔憂；2）財政部近日發(fā)出通知，要求中央國家機關各部門對今年一般性支出統(tǒng)一按5%比例壓減，進一步加大市場對政府類投資項目的擔憂；3）行業(yè)龍頭東方園林的定增方案遲遲未能上會引發(fā)市場諸多猜疑，從而對“融資型增長”的園林企業(yè)經(jīng)營模式審視重新趨于謹慎；4）園林企業(yè)中報業(yè)績沒有驚喜，且存在小幅低于預期可能，由此帶來關于園林股“現(xiàn)金流短期無法證偽下只看業(yè)績高增長”這一投資邏輯持續(xù)成立的壓力。我們認為正是上述多重負面因素的疊加導致園林股近期出現(xiàn)較大程度的回調(diào)（自高點以來鐵漢生態(tài)、普邦園林、棕櫚園林分別下跌了23%、25%和26%）且在下跌后的反彈表現(xiàn)較弱。

　　但我們認為負面因素的情緒影響是關鍵，而并未改變園林股的基本面。對于上述園林股面臨的負面因素，我們認為只是在市場整體下跌環(huán)境下強化了負面情緒的影響，但并未改變園林股的基本面。1）所謂“流動性危機”和政府一般性支出縮減3%，我們認為并不會從根本上制約園林行業(yè)的發(fā)展和園林項目的投資，以后者為例，所謂政府的一般性支出縮減主要指壓減辦公樓和業(yè)務用房建設及修繕支出、會議費、辦公設備購置費、差旅費、車輛購置和運行經(jīng)費、公務接待費、因公出國(境)經(jīng)費等，顯然這是政府的自身消費部分的縮減，而市政道路、地鐵和城市綠化等必要性的政府投資項目并不屬于此列，市場顯然夸大了負面理解的程度；而市場關于園林股的商業(yè)模式一直存在分歧，此前爆發(fā)的"流動性問題"對于無法對未來的現(xiàn)金回款風險依然無法證偽，至于可能導致的市政項目投資減少或進度放慢，我們需要再次強調(diào)的是我們自去年下半年以來持續(xù)看好園林行業(yè)的核心邏輯--"美麗中國"與"集約、智能，綠色，低碳的新型城鎮(zhèn)化"的內(nèi)在一致性保證了園林行業(yè)處于景氣向上周期，我們不認為政府投資方面對于符合國家政策導向的園林行業(yè)投資進行壓縮。2）關于東方園林再融資的擔憂將明顯緩解，東方園林昨晚已公告非公開發(fā)行股票的申請獲得證監(jiān)會有條件通過，我們認為這對于園林板塊將是實質(zhì)性利好；3）關于園林股中報業(yè)績，我們認為基本是符合預期，只是沒有存在超預期的驚喜而已，一個不容忽略的事實是上半年長江以南的雨水確實較往年大大增加，這也是我們此前擔心可能對園林企業(yè)中報業(yè)績產(chǎn)生影響的原因，目前的情況看這種影響是實質(zhì)性存在的。

　　棕櫚園林跌停反映市場對其全年增長目標的實現(xiàn)仍然心存疑慮。就我們近期與諸多機構的溝通來看，市場對于公司13年能否實現(xiàn)30%的增長目標、也即我們所闡述的"拐點型邏輯"仍充滿質(zhì)疑，這也是公司股價走勢相對其他園林股表現(xiàn)更加疲弱的根本原因。持續(xù)兩年的業(yè)績低于預期和疲弱的市場環(huán)境下，投資者傾向于依賴更多的數(shù)據(jù)驗證而非簡單的預期，信心的修復需要過程。

　　投資建議：維持我們中期策略關于園林股的觀點--事實驗證邏輯，把握悲觀預期的錯殺機會。首先，我們堅持認為園林行業(yè)處于景氣上升周期；其次資金面緊張和政府支出縮減并未從根本上改變園林股的基本面和投資邏輯；而東方園林的增發(fā)過會對資金消耗型的園林股構成實質(zhì)性利好；最后，對于棕櫚園林我們堅持此前判斷，認為公司今年具備充分的實現(xiàn)業(yè)績增長的動機和條件，公司增長拐點的成立是大概率事件，市場分歧之下是獲取超額收益的較好時機。基于此，我們維持對園林股的"強烈推薦"評級，推薦棕櫚園林、普邦園林和鐵漢生態(tài)。 風險提示：合同簽訂落實慢于戰(zhàn)略協(xié)議的規(guī)劃，項目施工進度低于預期，應收賬款回收風險，房地產(chǎn)進一步加強調(diào)控風險。